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      財新智庫高級經濟學家王喆:“長期主義”在中國:為何獨特且復雜

      大部分中國企業都是以長期為導向的,但企業的長期行為可能會受到來自管理層、董事會、投資者和競爭對手給業績帶來的壓力的影響。如何推動金融市場的長期導向一直是人們探討的話題,其中多數討論都集中在一個問題上,即長期主義是否能帶來顯著的益處。隨著中國進入經濟持續而緩慢增長的“新常態”,并且在世界舞臺扮演了更為主動的角色,長期主義的討論在此時顯得尤為相關。

      在此背景下,加拿大養老基金投資公司(CPPIB)、高瓴資本集團、財新國際聯合財新智庫開展了首個旨在了解中國企業對于“長期主義”的調研。報告對來自28個行業的逾180家國企和私企進行了調研,受訪企業總市值超過2.41萬億美元。

      調查顯示,中國企業在對待長期主義這一問題上與全球其他公司持相似觀點:多數中國企業都是以長期為導向的。中外企業都傾向于長期主義策略,但在面對來自管理層、董事會、投資者和競爭對手的運營和財務業績壓力時,企業會出現短期行為。研究發現,中國企業與外國企業相比最大的不同點是中國企業更容易受到政府政策和當前經濟環境的影響。

      o 80%的受訪中國企業認為長期視野已經融入其企業文化,企業在創造長期價值方面也有著相應的戰略規劃。

      o 89%的受訪企業高度重視公司管理層的穩定性,認為管理層的薪酬待遇應與其執行長期企業規劃的能力掛鉤。

      o 然而,72%的受訪企業認為,管理團隊是最大的短期壓力來源,其次是董事會、投資者和競爭對手。

      o 51%的管理層業績是以財季或財年表現來評估的,這些管理者認為自己會為達成短期財務目標削減通常能帶來長期利益的投資,如研發和廣告開支。

      盡管中國企業和外國企業有諸多共同點,調查發現,政策和現行經濟轉型這兩個因素讓長期主義這一議題在中國顯得獨特且復雜。

      o 71%的國有企業和66%的非國有企業表示,公司的長期戰略規劃受中央政府的政策主導。

      o 中國進入“ 新常態”,從制造業為基礎向服務業為主導的轉型使國家的經濟增長放緩。91%的受訪企業認為,經濟增長放緩的“ 新常態”將促進企業長期主義的發展。

      很多實例證明,無論是在國內還是世界范圍內,企業長期行為都將為公司帶來諸多益處。企業的長期行為有助于企業增強競爭優勢、聚焦產品創新、提高資本收益、創造更多就業機會并提升社會福利。聯合利華在2009年制定了一個長期計劃,希望通過該計劃實現公司股價穩定、經營規模翻番,同時減少對環境的影響。公司決定引入長期投資者,同時減少引入如對沖基金這樣青睞短期收益的投資者。投資者結構的改變在三年時間幫助公司緩和了股價波動,提高了公司整體估值。

      體現長期主義益處的另外一個國際例子是挪威央行投資管理機構(NBIM),該機構管理著挪威政府全球養老基金中逾8000億美元的資產。機構設定了將基金中的股票資產從40%增加到60%的長期目標。2007年,這一目標在金融危機爆發時受到了考驗,NBIM所持股票暴跌,基金面臨巨大的拋售壓力。而強大的公司治理和充沛的流動資金讓該公司在長期道路上堅持下去,并最終在2008年獲得了34%的股票收益,且收益領跑市場。

      基于調研結果,我們建議如下:

      在當今迅速變化的市場環境下,打造長期主義思維方式需要所有市場主體的共同努力。盡管仍然存在促使企業追逐短期業績的因素,但經濟增長放緩和可持續發展的形勢要求管理層在制定商業計劃時采取更長遠的策略。CPPIB作為秉持長期投資理念的機構投資者,將在鼓勵投資者和企業共同推動中國構建長期思考和長期戰略規劃這一領域發揮重要作用。

      對投資者

      o 投資者必須鼓勵企業注重公司長期價值的創造而非僅關注短期業績。

      o 投資者應當了解,盡管一些因素可能會影響業績水平,但仍應關注股東長期價值的創造,并給予管理層更多自由,讓他們能夠投資于那些體現長期價值的研究和技術。

      o 此外,投資者還應當與其他志同道合的投資者聯合起來,在投資界推廣長線思考,提升公眾認知。

      對企業

      o 企業應當有一套明確的長期戰略標準和目標,幫助股東清楚了解如何系統及持續地衡量和考察業績。

      o 應當延長高管的業績評估周期,而不是局限于一個財季或一個財年。同時高管的薪酬待遇應當與其創造的長期價值和長期戰略目標掛鉤。在調查中,23%的受訪者認為為期三年以上的評估周期更為合理。

      o 與投資者進行提前和有效溝通至關重要,有助于投資者了解長期發展是公司增長和創造價值的重要因素,應予以充分重視。

      對監管者

      o 行業監管者政策連續性對營造有利于企業長期主義的市場環境起到重要作用。

      o 監管者如果能夠幫助企業營造一個公平的競爭環境,同時就潛在行業風險、環保問題和企業社會責任提供明晰的指導和監管支持,將會對長期主義有極大助益。

      2017年11月27日

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