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      對話段嘉尚博士:財新銳聯在做的和將要做的

      在近期召開的第八屆財新峰會會議期間,財新銳聯CEO段嘉尚博士在結束對一場論壇的主持后,接受了來自金融界網站的獨家訪談。談話內容圍繞財新銳聯近期在港股上市的兩只ETF產品和未來將要推出的金融扶貧指數展開。

      資料顯示,財新銳聯(北京)指數科技有限公司成立于2017年9月18日,主要從事數據處理(數據處理中的銀行卡中心、PUE值在1.5以上的云計算數據中心除外);基礎軟件服務等。其股東方為財新智庫(深圳)投資發展有限公司和外國企業RAYLIANT GLOBAL ADVISORS LIMITED(銳聯財智),其中,財新傳媒旗下的財新智庫占股49%,銳聯財智持有的股權比例達到了51%。財新銳聯結合了財新智庫集團的數據、研究、傳播能力和銳聯在智能貝塔(Smart Beta)、因子投資和指數設計上的專業能力。

      財新銳聯的董事會成員中,有一些也來自財新傳媒,其中,董事長張翔為財新傳媒執行總裁,董事高爾基為財新傳媒副總裁、財新智庫執行總裁。此前,財新傳媒創始人胡舒立曾表示,財新智庫是其在媒體一翼后,全力打造的高端金融服務平臺,其作為一個商業性機構,“有單獨的機制設計,與傳媒業務相互獨立,又整體互補” ,財新意在藉此“獲得跨越式成長”。

      財新智庫擁有研究、數據、指數和資產證券化等業務板塊,其中,在指數領域,財新智庫已經推出了一系列的指數化產品,包括財新冠名的PMI指數;財新與BBD聯合研發,并受到總理“點贊”的中國新經濟指數;財新智能貝塔指數。

      段嘉尚博士為財新銳聯(北京)指數科技公司的CEO,目前也在銳聯財智擔任董事總經理一職, 負責亞洲的業務發展。許仲翔博士是財新銳聯指數科技公司名譽董事長暨總指數設計師、銳聯財智董事長兼首席投資官,同時是美國鋭聯資產管理公司(Research Affiliates)的共同創辦人暨董事會副主席。他是RAFI基本面指數的發明人,引領全球資產管理業采用創新性智能貝塔 (Smart Beta) 投資策略的開拓者, 全球目前超過1600億美元的資產通過其開發的smart beta策略進行管理。據悉,銳聯資產管理公司在全球的Smart Beta市場占比約為三分之一。

      在峰會期間的這場獨家對話中,段博士即向金融界講述了其所在的財新銳聯,于近期在港交所上市了兩只運用smart beta架構的ETF產品,并提到,財新銳聯即將推出響應國家大扶貧格局的金融扶貧指數,并希冀未來能與合作伙伴一起,致力于發展低費率、長期創造超額回報的Smart beta投資產品, 使投資者更好的分享中國經濟成長的良機。

      Smart beta的“聰明”到底體現在哪?

      廣發證券(港股01776)研究資料稱,Smart Beta是一種指數管理思路,并非特指某一種策略,其關鍵在于跟蹤指數的編制。Smart Beta策略主要可以分為:單因子策略、多因子策略、另類加權策略、以及事件驅動策略。 相比于傳統Beta,如寬基指數、風格指數,Smart Beta對于指數的管理更加主動化,在指數編制策略方面,通過主動策略去獲取戰勝市場的收益,同時,Smart Beta相比于傳統的Alpha策略,在管理模式上采用指數管理(被動投資)的模式去管理資金,相比傳統Alpha策略將承受較低的主動風險。對于非傳統市值加權的寬基指數以及行業指數,都可以視為Smart Beta指數。

      段博士當天提到,在整個大的投資學派中,對市場有兩種不同的看法,一種觀點認為市場是無效的,一種認為是有效的?;谶@兩種觀點,也就有了不同的投資風格,前者被稱為是主動投資或動態投資,后者被稱為是被動投資或靜態投資。

      廣發證券研究資料稱,傳統市值加權指數,代表的就是市場的收益。所謂的阿爾法(α),指的是高過市場基準指數的收益。 而為了獲取這種超額收益,投資者依據的就是上述兩類可供選擇的投資方式。但強調人的作用的主動投資方式,存在著諸如主觀性強、投資容量受限等問題。段博士稱,財新銳聯的指數設計,都會透過比較系統性的方法,去捕捉這些人為錯誤造成的超額收益。

      段博士進一步提到,只要定期避開這種情緒性的恐懼,賣高買低,就可以創造一個超額收益。這就是智能貝塔所體現的優勢。 財新銳聯副總經理李宗熹也補充談到,“人由于有七情六欲,所以在做投資上比較不容易,會有恐懼和貪婪,就算再怎么聰明,但如果沒辦法做好情緒管理的話,將很容易把績效拉下來,通過量化的方法甚至說被動投資的方法,他是在你投資前就去思考,我到底要用什么方法去獲取市場上什么樣的利基點的一個策略,所以一定是把它想好,寫在策略里面,所以它的執行非常透明而且非常有慣性,不會受到人為因素的影響, smart beta factor主要都是從人們錯誤的投資行為中,獲取一定的阿爾法”。

      新加坡五福資本的創始人伍治堅曾提到,“在金融領域,貝塔的主要作用是解釋某個證券和市場相比較而言的風險程度”,“通過歷史價格數據,我們可以計算每個金融證券(比如工商銀行(港股01398)的股票)的貝塔值。如果其貝塔值高于1,那么我們就說他的金融風險高于市場;而如果貝塔值小于1的話,我們大致可以認為其金融風險小于市場”,“貝塔值的大小,取決于該證券和市場價格走勢的相關程度。如果證券價格緊跟市場上下波動,那么其貝塔值相對來說會比較大,因此也被認為風險更高”。

      在一篇名為《“聰明基金“Smart beta策略能賺大錢嗎?》的文章中,作者提到,“ beta在CAPM(資本資產定價模型)中衡量了相對于持有整個市場所帶來的風險溢價(risk premium)的大小。整個市場通常用市場投資組合(market portfolio)或市場指數基金(market index fund)來表示。市場指數通常都是市值加權(market capitalization weighted)。如果把市場指數換成按非市值加權的指數或投資組合,其得到的beta即為smart beta,又被稱為alternative beta或exotic beta。理由是因為這些新指數的權重是由某些量化算法得出的,看上去比最普通簡單的市值加權要更‘聰明’些”。

      此外,據財新此前報道,智能貝塔策略是一種“介于主動投資與被動指數投資之間的策略方式,它主要通過優化選股和權重安排,獲得跑贏傳統市值加權指數的超額收益”。這種策略近年來在歐美市場大受青睞,已經成為ETF中發展最快的品種。

      段博士稱,所謂的市值加權形式,即是用股票的市值作為加權的依據,股票的市值越大,權重就越大,但是這里面會有一個問題,越貴的股票市值會越大,如果用市值加權來選股,一定會選到貴的股票,用它做配置的話,這種貴的股票市值大,配置權重就大,但是在A 股,很多高市值股票都是被炒作的,所以市值加權這種方法是有問題的。這樣的方法架構指數,績效不好,只要避開這樣的架構方式,通過smart beta方式,就會很容易打敗這種市值指數。

      Smart beta 架構下的首款投資A股指數產品在港上市

      2017年10月24日,財新銳聯的兩只智能貝塔ETF——Premia中證財新中國基石經濟ETF(exchange traded found)(02803.HK)與Premia中證財新中國新經濟ETF(03173.HK)正式在港交所上市。這兩只ETF均由香港資產管理公司Premia Partners發行,基于財新銳聯此前推出的中證財新基石經濟股票指數和中證財新新動能股票指數。這兩只指數的編制都采用了智能貝塔策略。

      據財新報道,財新智庫旗下的子公司—財新智能貝塔(即為后來的財新銳聯公司),聯合中證指數有限公司,在2016年12月23日,正式對外發布了中證財新基石經濟股票指數和中證財新新動能股票指數。

      中證財新基石經濟股票指數代碼為“930927”,指數簡稱“CX基石”,中證財新新動能股票指數代碼為“930928”,指數簡稱“CX新動能”。中證財新基石經濟股票指數以 2005 年 6 月 30 日為基日,基點為 1000 點。中證財新新動能股票指數以 2013 年 6 月 30 日為基日,基點為 1000 點。這兩檔指數的樣本選擇空間,由剔除ST股票,*ST股票、暫停上市股票后,上市時間超過一個季度的滬深A股構成。數據顯示,財新智能貝塔股票指數系列市場收益率表現突出。這兩檔指數自各自的基日次日至今的累計回報,均高于同期滬深300指數的累計收益。

      中證財新基石經濟股票指數和中證財新新動能股票指數,分別代表了新舊動能轉換的總體趨勢以及新經濟、新動能的健康發展。這兩檔指數的編制從這兩方面入手,也分別代表了實體經濟中的優質基石企業與高成長新經濟企業。 根據編制方案,中證財新基石經濟股票指數依據企業經濟規模評分,財務健康評分以及低風險評分,對大中型上市公司股票進行逐層篩選,最終選取300只股票作為成份股,以反映規模大、基本面強勁、貢獻高的基石經濟產業的整體表現。 中證財新新動能股票指數依據財務健康評分、非固定資產評分和研發投入評分等,從新經濟相關行業中選取300只股票作為成份股,以反映創新型、科技型的新經濟產業的整體表現。 上述在港交所上市的ETF產品,據悉為不含衍生工具的實物ETF,是首兩只通過使用滬港通和深港通的通道,直接投資A股的指數基金。它們由財新銳聯提供計算方法,融入智能貝塔(Smart Beta)架構,引進多因子策略,由中證指數公司計算并發布,并由香港資產管理公司Premia Partners作為基金管理人。

      財新此前援引Premia Partners方面的觀點稱,“這兩只ETF以市值計算,在過去三年間香港上市的ETF行列中,位列前三,同時也是過去兩年間,全球上市的離岸A股ETF中市值最大的兩只”,“此次發行的ETF每只資產規模接近5000萬美元,預計流通量將較目前市場上已有的ETF更理想”。

      廣發證券的研報也表示,根據Smart Beta指數編制的ETF,有低費用、透明管理;控制風險與增強收益目標;.具有較好的流動性及交易效率的優勢。 談到這兩只ETF產品為何選擇在香港而不是內地上市時,段博士稱,國內對這種指數化投資,還不是那么能夠接受。國內還是比較相信講故事、講主題,投資人希望講的是有比較有話題可以炒的,相對投機,心態是想一次到位。

      但是ETF屬于長期投資工具,比較偏向長期資產配置,更多可能實際上給機構投資者,香港市場可以跟國際接軌,吸引的客戶更多是屬于國際的一些機構客戶,這些國際機構客戶想投入到中國,就必須透過這些投資工具。事實上,它們能投資中國的工具很有限。此外,這兩檔指數也是現在所有全球做A股指數投資產品里面,唯一用smart beta架構的指數。

      Smart beta 架構下的金融扶貧指數即將問世

      2016年9月,證監會發布了《中國證監會關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》,對上市公司履行社會責任、服務國家脫貧攻堅戰略給予支持和鼓勵。2016年底,為支持和鼓勵上市公司積極履行精準扶貧社會責任,并進一步督促上市公司做好信息披露工作,在證監會的部署下,滬、深交易所分別發布了《關于進一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》和《關于做好上市公司扶貧工作信息披露的通知》(以下均簡稱《通知》),擬進一步完善上市公司扶貧工作信息披露。

      據段博士介紹,上述通知要求企業申報精準扶貧的項目和金額,服務人數還有物資,因為它是放在年報里面的,所以,通過數據收集,就有了判斷企業扶貧貢獻度大小的依據,這樣就可以篩選股票。 段博士還提到,財新關注資本市場的長期健康發展,當前國家面對的一個很重要的問題是要解決貧困,從這個角度以及企業的社會責任角度來看,其實最重要的是要盡一些扶貧的責任。其從資本市場來,因此,想透過資本市場的力量,去做這件事情,扶貧指數就這樣孕育而生。

      扶貧指數怎么架構?段博士稱,在架構這個指數的時候,也是通過smart beta的方式進行的。通過把這些有盡扶貧責任的企業,選到股票池來,然后,依據其扶貧的貢獻度大小來做排序和加權。扶貧貢獻度越大,權重會越大。投資者在做配置的時候,就照這個扶貧貢獻度來做配置。此外,在這其中,還引入了一些帥選機制,比如:獲利能力太差、負債結構太差、對股東分紅少或沒有分紅的企業,會被剔除掉。因此,最后,那些大的藍籌的優質企業,都在這里面,最終,也會實現投資人、企業、政府之間的三贏局面。

      據悉,該指數以滬、深交易所上市公司的精準扶貧提及資料確定扶貧股票樣本,以市值大小作為流動性篩選的依據,同時融入智能貝塔設計,以扶貧總金額的Ln(自然對數)進行三年平均值的加權,得出三種扶貧指數,含國企扶貧指數、民企扶貧指數和綜合扶貧指數。

      段博士稱,上市公司的精準扶貧統計表有三個大欄位,一個是扶貧金額,一個是扶貧物資,物資總計是多少錢,扶貧人數,另外還有細項,比如做了哪些事情,財新銳聯就抓金額和物資加總起來額度,因為人數這塊的變動比較大,很難定義,但是抓一個體量就好了,物資加金額總的大就可以了。

      此外,段博士還坦言,“其實內部在討論,大家覺得應該要看能不能拿企業在貧困縣創造的就業數來衡量扶貧貢獻度,這個會更直接,但是這個數據不好取得”,“沒有這樣的數據源,也可以做,但是不見得是最好”。

      據悉,根據2006年5月到2017年5月,通過使用扶貧指數中Smart Beta因子選股建立的投資組合,從回報率、波動性和夏普比率(Sharpe ratio)來說,都優于滬深300指數。

      Smart beta 架構是否完美無缺?

      廣發證券的研究資料認為,SmartBeta本質上是一類為指數投資服務的策略,指數投資的特點和優勢在于投資風險分散化、投資成本低廉、追求長期收益和投資組合透明化。 而關于smart beta 架構是否存在一定的缺憾,段博士當天也直言不諱地予以了肯定,并提到了通過市值加權方法設計的指數的優點。

      段博士稱,市值指數的優點在于流動性很強,而這種smart beta的架構,流動性相對較小、投資容量也相對較小、換手率較高。但他同時表示,這并沒有很大的影響,關鍵是看如何架構投資組合,可以通過架構投資組合的方式,避開這些問題。此外,投資資金如果在幾百億左右,其實對Smart Beta策略不會有很大的影響,資金如果達到上千億、上萬億后,可能就會有比較明顯的影響了。

      其還談到,在過去的這三四十年里,金融學界最開始都還是在講市值指數,所有的方法論都是以市值指數為投資依據和邏輯,在被動式投資里面,現在市場最大的一些資產管理公司,他們其實有很大的資產都投在了市值指數上面,它們屬于既得利益者,這個smart beta架構是一個較新的投資工具。smart beta在發展中有一種對抗。

      對此,段博士反倒很樂觀,他認為,這種情況表明市場還有機會,越是有人把持這種越冷淡的市場,它的機會會越大,中國是一個新興發展的經濟體,在金融資本市場其實是沒有既得利益者的阻礙,在中國相對來講,還沒有看到哪一家是用市值加權方法投很大很大的規模,所以在中國有后發優勢,新的東西不會有既得利益者的對抗,或者說比較少,像這樣的新的產業發展,其實對中國是有很大的優勢,我們覺得這個產業很新,我們希望帶進更新的投資工具給我們的投資人。

      段博士補充道,市值指數可能相對來講,還是會有一定的市場份額,只不過是在smart beta這個領域里面,我們看到這個份額會增加的比較大,而且比較快,國外可能用十年時間才發展到某一定的程度,但是我們可能只要三年或五年,因為我們新,而且市場體量很大。

      在談話的最后,段博士結合中國的社?;鸬耐顿Y情況表示,“當資金越大的時候,主動的阿爾法的機會會越少”,“最后只能走向通過智能的或者量化的beta投資,投個幾百幾千億的投資策略,就要靠這樣的投資工具”,”未來,這種指數化投資或者被動式投資一定會起來”,“被動式的指數化投資應該會是一個好的機會”,“財新銳聯因此想抓住這個機會,趕快把這個口給站住”。

      根據廣發證券研究資料,近年來,海外的Smart Beta基金發展迅速,相比于海外成熟市場,A股市場的Smart Beta策略同樣有效,但規模方面卻相距甚遠。新加坡五福資本CEO伍治堅此前曾作出提醒,這種在海外流行的投資策略,如果生搬硬套地拿來中國,“基本應該是行不通的”。

      2017年11月20日

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